公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式(shì)和券商结算刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式是最早出现也(yě)是(shì)最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有落(luò)地基金(jīn)产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在(zài)这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个(gè)交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实(shí)现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券商完(wán)成(chéng)，仍然保(bǎo)留了(le)原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端控制、验资(zī)验券的(de)优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资金(jīn)结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决(jué)了部(bù)分托管行比较(jiào)关刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗注的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了(le)券(quàn)商财(cái)富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备选(xuǎn)可(kě)以有助(zhù)于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易(yì)结(jié)算(suàn)资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三(sān)大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗算模式(shì)有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也(yě)是(shì)投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投(tóu)资端(duān)业(yè)务也是(shì)通过券(quàn)商完成，可(kě)以(yǐ)全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业(yè)模式的创(chuàng)新，类(lèi)似(shì)与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实(shí)现的(de)方(fāng)式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下资金(jīn)分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券(quàn)资金(jīn)账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方(fāng)职责(zé)所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司(sī)前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需按(àn)月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三(sān)方(fāng)需每日确立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资(zī)金分(fēn)配比例(lì)。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司(sī)内(nèi)部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时(shí)激发银行(xíng)、券(quàn)商双(shuāng)方的(de)销售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存(cún)在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计(jì)相关金融机构对(duì)该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士更有信心，认为这是(shì)一(yī)个(gè)基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托(tuō)管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额(é)留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券公司(sī)提高服务机(jī)构客户(hù)的能(néng)力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的(de)场(chǎng)内交易(yì)前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程和业(yè)务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化(huà)，从单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式(shì)，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的(de)主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管理人(rén)租(zū)用券商(shāng)的(de)交易席(xí)位直连报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作(zuò)为特殊(shū)结算(suàn)参与人(rén)与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及(jí)券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金采用了(le)券结模(mó)式(shì)。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基(jī)金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于(yú)中小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券(quàn)结模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的(de)作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现(xiàn)与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生(shēng)分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公(gōng)司和证券公司(sī)会受益(yì)于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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