4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联(lián)储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职(zhí)位空缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场才能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据(jù)出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国(guó)中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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