文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二是(shì)这(zhè)一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在(zài)于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑(huá)可能的原(yuán)因一(yī)是(shì)居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市数据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑(chēng)力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压(yā)的(de)购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存(cún)款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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