平(píng)安首经团(tuán)队(duì)：钟正(zhèng)生/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增(zēng)社融表现乏力。继一季度“天(tiān)量(liàng)”投放(fàng)后(hòu)，2023年4月(yuè)社融增长(zhǎng)明显降温(wēn)，比(bǐ)去年4月疫情冲击期间创下的(de)低点仅(jǐn)多增2873亿元，“稳信(xìn)用”压力有(yǒu)所显现。社融骤降的主要拖(tuō)累在于人(rén)民币信贷增势放缓， 4月(yuè)降至2008年以来历史同(tóng)期的次(cì)低点（仅略高于2022年同期）。表外融资和直(zhí)接(jiē)融资基本延续了(le)一季(jì)度(dù)的格局。1）委托贷款(kuǎn)和信托(tuō)贷(dài)款小(xiǎo)幅(fú)正增长；未贴现银行承兑汇票较(jiào)去年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅(fú)收窄；2）企业直接(jiē)融(róng)资(zī)较去年(nián)同期有所下降，主因债券到期(qī)规模较大。3）政府债(zhài)融资(zī)规模同比多(duō)增，但需警(jǐng)惕其“后劲”。2023年提前(qián)批的剩余发行额度不及万亿(yì)，截至(zhì)5月上旬尚未下发剩(shèng)余(yú)批次的地方(fāng)债额度，期间空(kōng)档(dàng)可(kě)能拖累政府债融资表现。

　　新增(zēng)人民币贷款偏弱(ruò)，增量明显(xiǎn)弱于历史同期均值。各分项从强到弱排序，企业中长期贷款>；企(qǐ)业短(duǎn)期贷款>；居(jū)民短期贷款>；居民中长(zhǎng)期贷款。新增人(rén)民币贷款的最大问题(tí)仍然在(zài)于(yú)居民中长期(qī)贷款，房地产(chǎn)销售不振使其增量不足(zú)，居民预期偏弱、提前偿还(hái)存量房(fáng)贷又(yòu)雪上加霜。但基于4月这个信贷投放传统淡季的数据，尚不能得出企(qǐ)业信贷需求不足的结论。一方面，企业中长期贷款在(zài)一季度大(dà)幅(fú)高增后，4月又(yòu)创历史同(tóng)期新(xīn)高，仍能(néng)有效(xiào)发力(lì)；另(lìng)一方面，表内票据维持(chí)低增(zēng)长（与去年1-5月表(biǎo)内票据高增长形成对比），也意味着目前企业贷款需求或许尚可。此(cǐ)外(wài)，4月初以来存(cún)款利率市场化改革较快推进，这有助(zhù)于缓解银行面临的(de)净(jìng)息差压力，增(zēng)强其支(zhī)持(chí)实体经济的可持(chí)续性，能够为(wèi)企业贷(dài)款利率的进一步下调“蓄力”。

　　从货币供应量和存款数据看：1）M1同(tóng)比小(xiǎo)幅回升。每年前(qián)4个月(yuè)翘尾(wěi)因素对M1同比(bǐ)走势(shì)影响较大，或是驱动其(qí)变化的主因。在贷款扩张的同(tóng)时，企(qǐ)业存(cún)款也有边际改善(shàn)。2）M2同比(bǐ)增速有(yǒu)所回落。4月居(jū)民资产再配(pèi)置，银行理(lǐ)财规(guī)模重(zhòng)回扩张，对(duì)M2形成拖(tuō)累。考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升(shēng)0.8个百分点，基数变化(huà)也有较(jiào)强影响。3）居民存款同比少增。考虑到(dào)4月多家(jiā)中(zhōng)小(xiǎo)银行下调(diào)挂牌存款利率(lǜ)、银行理(lǐ)财(cái)市场火热、居民提前偿还(hái)房贷规模较高，其驱(qū)动因素更(gèng)多是家庭资产的再(zài)配置，流向消费规模可能较为有限。4）4月(yuè)财政存款同(tóng)比大幅(fú)多增，但结合基(jī)建相关高(gāo)频开(kāi)工率和重大项目开(kāi)工金额数据看，财政对实体经(jīng)济支持(chí)力度可(kě)能有(yǒu)所减弱。从(cóng)4月(yuè)金融数据看(kàn)，房地产恢复仍然缓慢，此时(shí)若财政(zhèng)基建支持(chí)力度不(bù)稳，可(kě)能(néng)导致中国经(jīng)济环比增长动(dòng)能较快衰(shuāi)减。

　　目(mù)前社融增速回升幅度较小，但与名(míng)义GDP增速对比看(kàn)，货币(bì)政策(cè)对实体经济(jì)的支持还是比较有力的(de)。即(jí)便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形（假设全年录(lù)得6％左右(yòu)的实(shí)际GDP增速，加上(shàng)1到2个点的GDP平减指数），10％的社(shè)融增速也应足够与之匹配。我(wǒ)们认(rèn)为，后续需通过财(cái)政加(jiā)力、促进房地产(chǎn)修复、促(cù)进家庭超额储蓄动用等(děng)方式(shì)扩大总需求，夯实经济回升势(shì)头。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新(xīn)增社融表现乏力。2023年4月(yuè)新(xīn)增社会融资规(guī)模为1.22万(wàn)亿元，同(tóng)比(bǐ)多增2873亿元；社融存量同比增速持平于(yú)上月的10％。考(kǎo)虑到去年同(tóng)期疫情多点(diǎn)散发、社融一度触“冰”的低基数效应40kg是多少斤(yīng)，以及今年一季度“开门红”期间社融月均同比多增(zēng)8200多亿的亮眼表现(xiàn)，4月(yuè)社融表(biǎo)现乏力“稳信用(yòng)”压力有所显现。从分项看(kàn)：

　　一方面，人民(mín)币信贷(dài)增势放缓，是4月社融(róng)骤降的(de)主要拖累。2023年4月人民币贷款(kuǎn)4431亿元，为2008年以来(lái)历史(shǐ)同期的次低点（仅较2022年(nián)同(tóng)期高815亿元）。不(bù)过(guò)，得(dé)益于出口(kǒu)边际(jì)回暖、人民(mín)币汇率(lǜ)相对稳定，4月外(wài)币贷款同(tóng)比有所(suǒ)少减。

　　另一方面(miàn)，表外(wài)融资和直接融(róng)资基本延续了一季度的格局。

• 　　一则，企业(yè)直接融资同比缩量，继续小幅拖累新增社融(róng)。2023年4月企业债融资、非金融企业(yè)境内股票融资(zī)分(fēn)别同(tóng)比少增809亿元(yuán)、173亿元。今年(nián)春节后，企业(yè)贷款发行(xíng)规模(mó)持续高于去年同期，但到(dào)期偿(cháng)还也迎来高峰，对净融资构成(chéng)拖累。截至(zhì)2023年一季(jì)度末，2022年10月推(tuī)出的500亿元民营(yíng)企业债券融资(zī)支持工(gōng)具（第二期）尚未开始(shǐ)投放(fàng)使用，相(xiāng)关政策支(zhī)持还有待落地。

• 　　二则，政府债融资规(guī)模(mó)同比多增，但需警惕(tì)其“后劲”。今年(nián)前4个月，财政继(jì)续前置(zhì)发力，政(zhèng)府债(zhài)融资规模较去年同期(qī)累计多增3114亿元。以财政预算数据看，2023年政府债融资(zī)的总体(tǐ)规模(mó)与去年相当。但不同之处在(zài)于，2022年(nián)在3月底(dǐ)就已经下达剩(shèng)余批次的新(xīn)增地方债额(é)度，而2023年截至5月上旬(xún)仍未(wèi)下(xià)发剩余(yú)批(pī)次的地方债额度，且(qiě)提前批(pī)的剩(shèng)余发行额度不及万亿。如果(guǒ)近期下达地方债额度，按照(zhào)往年节(jié)奏，经(jīng)过地方(fāng)政府项目(mù)额度分配、预(yù)算调(diào)整程序(xù)，剩余批次(cì)地(dì)方债可能至6月(yuè)中下(xià)旬才能发出，期间的“空(kōng)档”可能会拖累政府债融资(zī)表(biǎo)现。

• 　　三则，表(biǎo)外融资同比(bǐ)多增，持续对社融构成小幅(fú)支(zhī)撑。其中，委托贷款和信托贷款单月小幅新增，相比去年(nián)同期分别多增85亿元、少减(jiǎn)734亿元(yuán)。在表(biǎo)内(nèi)票据(jù)贴现减(jiǎn)少的(de)情况下，未贴现银行(xíng)承兑汇票较(jiào)去年同期(qī)降幅(fú)收窄(zhǎi)，同比少减1210亿(yì)元。

　　40kg是多少斤><40kg是多少斤p>　　

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月新增人民币贷款为7188亿元，比去年同期低点(diǎn)仅略有多(duō)增，相比18年-21年同期均值少增(zēng)6237亿元(yuán)。各(gè)分项从强(qiáng)到弱排序，“企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款 >； 企业(yè)短(duǎn)期贷款 >； 居民短期贷(dài)款 >； 居民中长期贷款”。具体地，

• 　　居(jū)民中长(zhǎng)期贷款单月净(jìng)偿还规模达(dá)历史新高，相比18年(nián)-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居民(mín)短期贷款同比少(shǎo)减(jiǎn)，但较18年(nián)-21年同期均(jūn)值多(duō)减2625亿元；

• 　　企业短期贷款同比多(duō)增，但略低于(yú)18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期贷款延续前(qián)期(qī)亮(liàng)眼表(biǎo)现，同比大幅多增(zēng)4071亿(yì)元，且创历(lì)史同期(qī)新高。

　　总体看，新增人民币贷款(kuǎn)的最大问题仍然在于居民中长期贷款，房地产销售低迷使其(qí)增(zēng)量不足，居民预期偏弱、提前偿还存(cún)量房贷又雪上加霜。基于4月这个(gè)信贷投放传统淡季的数据，尚不能(néng)得出(chū)企业信贷需求不(bù)足的结论。

• 　　一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款在一季(jì)度大幅高(gāo)增后，4月又创历史同期新高(gāo)，仍(réng)然能(néng)够有效发力。

• 　　另(lìng)一方面，表内票(piào)据维持低增长（与去年1-5月表内(nèi)票据高增长形成对比(bǐ)），也意味着目前企业贷款需求或许尚(shàng)可。

• 　　此(cǐ)外，4月初以来存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化改革(gé)较快推进，这有助于缓(huǎn)解银行面临的净息(xī)差(chà)压力，增(zēng)强其(qí)支持(chí)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的可持(chí)续性(xìng)，能够为企业贷款利(lì)率(lǜ)的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同(tóng)比(bǐ)小幅回(huí)升。一方(fāng)面(miàn)，从历史规(guī)律看，每年(nián)前4个月(yuè)翘尾因素(sù)对M1同比走势(shì)的影(yǐng)响较大，这可能是驱动其变化(huà)的(de)主(zhǔ)要(yào)原(yuán)因(yīn)。另一(yī)方面，在企(qǐ)业贷款扩张的同时(shí)，企业(yè)存款也有边际改善，4月(yuè)新增规模(mó)约1408亿元，而21年(nián)、22年(nián)4月(yuè)企(qǐ)业存款均在减少。

　　M2同比增(zēng)速有所(suǒ)回落。一方面，4月(yuè)信贷扩张(zhāng)乏力，对(duì)M2的(de)支撑不强。另一方(fāng)面，居民资产再配置，银行(xíng)理财规模重(zhòng)回扩张，对M2也形成拖累。此(cǐ)外，考(kǎo)虑到(dào)去年4月M2同比增速(sù)较3月抬(tái)升0.8个百分点(diǎn)，基数的变化也有(yǒu)较强影响。

　　4月居民存(cún)款(kuǎn)出(chū)现了(le)2022年3月以来的首(shǒu)次(cì)同比少增，其驱动因(yīn)素更(gèng)多是家庭(tíng)资产的再配置，流向(xiàng)消费的规模可能较为有限。4月以来多家(jiā)中小银行(xíng)下调挂牌存款利率（据融360监测数据，4月(yuè)份(fèn)农商行(xíng)1年、2年、3年(nián)、5年期(qī)存款平均(jūn)利(lì)率分(fēn)别环(huán)比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行(xíng)理(lǐ)财市场需求火热，居(jū)民提前偿还房贷规模较高（4月居(jū)民中(zhōng)长期贷款净偿还规模达历史新(xīn)高）。

　　值得警惕的(de)是，4月财政存款同比大幅多增4618亿元，去年同期留抵退税推进存(cún)在一定影响。但结合其(qí)他指标看，财(cái)政(zhèng)对实体经济的支(zhī)持力度(dù)可能有(yǒu)所减(jiǎn)弱，基建(jiàn)投资相关的高频指标出现了下行的苗头（4月下旬以来，全国高炉(lú)开(kāi)工率、电炉开工率(lǜ)、独立焦化厂焦炉生产率、水(shuǐ)泥磨(mó)机(jī)运转率、石油沥青开工率等(děng)指(zhǐ)标环比走弱），重(zhòng)大项目(mù)开工金(jīn)额同环比较(jiào)快(kuài)下滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国各(gè)地重(zhòng)大(dà)项(xiàng)目(mù)开工(gōng)总投资额约28078.26亿(yì)元，环比下降34.0％，不(bù)及去年同(tóng)期的半(bàn)数）。从4月(yuè)金融数据看，房地产恢复(fù)仍然缓慢，此时如果财政基(jī)建支持力度不稳，可能导(dǎo)致中国经济的环比增长动能(néng)较快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 40kg是多少斤