文|招商(shāng)宏(hóng)观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工业(yè)企业利润(rù描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句n)增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的(de)行(xíng)业(yè)主要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)和(hé)装备制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增(zēng)幅延续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制(zhì)造(zào)、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧(jiù)为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多(duō)个(gè)行(xíng)业(yè)的利润跌(diē)幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工(gōng)业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居(jū)不下导致的(de)内部(bù)压力(lì)，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增(zēng)速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹(dān)

未经允许不得转载：绿茶通用站群 描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句