近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下(xià)子(zi)公司兴(xīng)福电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫(liú)酸(suān)等，其(qí)电子(zi)级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关(guān)键材料，公司(sī)客户(hù)包括(kuò)长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子(zi)第二(èr)大(dà)客户竟然(rán)是可口可乐，这(zhè)也无意(yì)间(jiān)透(tòu)露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间(jiān)接控(kòng)股股东还与第二大股东有可复活的(de)对赌(dǔ)协议。且其中一(yī)条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)主要从事从事湿电子(zi)化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级(jí)磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯(chún)度等级由高到低分(fēn)别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电(diàn)子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级(jí)硫(liú)酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大客户为可口可(kě)乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的(de)主要(yào)销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销售给集成电(diàn)路行业、显示(shì)面(miàn)板(bǎn)行业客(kè)户外，还销售给可(kě)口可(kě)乐公司(sī)、化(huà)工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于(yú)可(kě)口可乐公司对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用(kě)口可乐公司(sī)的(de)磷酸(suān)产品等级实际为符合(hé)食品级(jí)要求的(de)面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是指(zhǐ)公(gōng)司(sī)发(fā)生的与经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与(yǔ)经营业(yè)务相关(guān)，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客(kè)户的产品认证(zhèng)及(jí)批(pī)量供货，毛利率水平(píng)较高(gāo)的集成电路用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售收入(rù)占比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率(lǜ)还有多少上升(shēng)空间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子(zi)未来是否还能(néng)持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路(lù)基(jī)金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随(suí)售权存(cún)在可以“复活”的(de)条(tiáo)件，且其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过上市委审议(yì)，还(hái)是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会(huì)结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于(yú)正常待(dài)审核阶段的合(hé)合(hé)信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会(huì)批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的(de)企(qǐ)业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已经过去18个月遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福(fú)电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过(guò)1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿(yì)元。值(zhí)得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司(sī)的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联(lián)采购主要系(xì)向(xiàng)关联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧化硫(liú)等(děng)原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不(bù)含建筑(zhù)工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下(xià)属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料(liào)的(de)关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化硫(liú)关(guān)联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务(wù)方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务的(de)主体，与(yǔ)兴发集(jí)团及其控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域(yù)不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电(diàn)子(zi)没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度营业(yè)收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在(zài)公(gōng)告(gào)中(zhōng)表示(shì)，归母净利润(rùn)较(jiào)上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价(jià)格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产(chǎn)销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿(shī)电子化学(xué)品，即公司(sī)湿(shī)电子化学品、特(tè)种化学品、食(shí)品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性(xìng)产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一(yī)则公告显示(shì)，湿电(diàn)子化学品2023年(nián)第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年(nián)第一(yī)季度统计口径(jìng)不(bù)太一样，销量(liàng)数据(jù)不(bù)太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福(fú)电子曾(céng)受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电(diàn)子控股股东兴发集(jí)团的副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易(yì)兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易(yì)。

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