来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核(hé)心通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济(jì)活动(dòng)以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或(huò)将停止加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会(cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式huì)预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域(yù)）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出(chūcos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式)现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低(dī)。

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