来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服(fú)务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)消费需(xū)求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今年(nián)一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快(kuài)建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代化(huà)的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内(nèi)产业(yè)升级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是(shì)推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据看，居民(mín)收(shōu)入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造(zào)业(yè)去(qù)库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　<镇关西是谁，镇关西是谁打死的/p>

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域(yù)，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委(wěi)员同意将利(lì)率上(shàng)调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着(zhe)力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性循环促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加(jiā)快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 镇关西是谁，镇关西是谁打死的