2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港注册(cè)的(de)基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(m蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗ěi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今(jīn)年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济表(biǎo)现不会(huì)太差(chà)，对中国持(chí)更(gèng)加乐观(guān)态度(dù)。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要企(qǐ)业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环(huán)境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政策(cè)不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前(qián)都(dōu)处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货币政策区(qū)间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控(kòng)制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的(de)风波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来(lái)失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期(qī)。欧(ōu)元区未(wèi)来(lái)12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国更(gèng)为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国(guó)经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了(le)投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了(le)明(míng)年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个(gè)温和的(de)经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预(yù)期(qī)发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经(jīng)在(zài)全(quán)球(qiú)资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态(tài)地(dì)看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续累积(jī)并形成(chéng)进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会(huì)推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久(jiǔ)期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一(yī)次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自(zì)然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们(men)认为中国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用(yòng)场景(jǐng)落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的(de)使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们(men)看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前(qián)估(gū)值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很(hěn)多(duō)中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标(biāo)注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工(gōng)智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社(shè)会思(sī)考在(zài)使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的(de)企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反(fǎn)转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今(jīn)的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的(de)债券(quàn)，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于(yú)一篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧(ōu)洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了(le)对(duì)高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券(quàn)收(shōu)益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大(dà)。

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