金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利(lì)率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也(yě)没(méi)有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是(shì)银(yín)行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当(dāng)的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规模(mó)最大的国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要(yào)提(tí)高(gāo)资(zī)产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的(de)情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期(qī)能(néng)够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自(zì)去年(nián)一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一(yī)个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗(luó)列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高(gāo)股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的(de)估(gū)值没(méi)有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济(jì)的(de)稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成(chéng)压力(lì)边际(jì)缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行(xíng)的(de)资(zī)产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)向好趋(qū)势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈(yíng)利(lì)回升的(de)催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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