4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房建开工(gōng)节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地(dì)及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月200指数较(jiào)3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商(shāng)品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格(gé)走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较(jiào)高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续(xù)保持(chí)强势。信贷(dài)推(tuī)动(dòng)下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财(cái)政支(zhī)出、尤(yóu)其民生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策(cè)性银(yín)行(xíng)金(jīn)融(róng)工(gōng)具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基数(shù)效应(yīng)凸显》

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