来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可(kě)能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

　　1

　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年(nián本初是谁)代(dài)以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度(dù)增(zēng)长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。本初是谁p>

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩在(zài)多大(dà)程度上适(shì)合于(yú)随着时间的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

　　3

　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来本初是谁自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国(guó)可能会出(chū)现轻微(wēi)的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的(de)问(wèn)题；不(bù)过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然(rán)是共识(shí)，所有(yǒu)人全(quán)票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到(dào)），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的(de)最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 本初是谁