事件：21世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下(xià)调(diào)的开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律上限：国(guó)有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存(cún)入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客(kè)户签(qiān)订协(xié)议(yì)，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民(mín)银行规定的(de)协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的主要(yào)为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属(在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前(qián)尚(shàng)不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零(líng)售(shòu)价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济(jì)数据(jù)

　　内容节(jié)选自(zì)申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报·第(dì)208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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