4月(yuè)美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式他(tā)需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务(wù)业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标的(de)差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国(guó)潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历(lì)史经验(yàn)，当(dāng)前职(zhí)位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jcac2制取c2h2，cac2形成过程电子式ìn)一(yī)步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债(zhài)务上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确(què)定性（参(cān)见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式>文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关(guān)》

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