2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续(xù)人民币等(děng)其它(tā)非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐(lè)观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市(shì)场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美(měi)国银(yín)行(xíng)业的(de)风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名(míng)义上进入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出现衰退的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了明年(nián)上半(bàn)年(nián)才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速(sù)度(dù)不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不(bù)论是美(měi)国(guó)的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储(chǔ)最近(jìn)一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风(fēng)险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期(qī孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好)及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前(qián)后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大(dà)概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环(huán)节都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户(hù)的(de)使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了(le)国家数(shù)据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低(dī)位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科(kē)技企(qǐ)业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然(rán)语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好台。暂停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及(jí)科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及(jí)到(dào)用户(hù)隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服(fú)务(wù)提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的(de)债券，能(néng)够提供(gōng)不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来(lái)的(de)分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对(duì)高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预期(qī)应该会支(zhī)持除日(rì)本(běn)以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的(de)下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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