金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情(qíng)之(zhī)后货币政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入(rù)长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没(méi)有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业(yè)相对低(dī)迷是(shì)有原(yuán)因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度(dù)新(xīn)增贷款(kuǎn)却(què)创(chuàng)纪录(lù)，引发(fā)了(le)关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会(huì)上，国(guó)家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预(yù)计(jì)下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和(hé)其他不(bù)可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费倾向、精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思还是(shì)居(jū)民资(zī)产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击(jī)以及(jí)疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映(yìng)经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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