公募基金交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正在发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露(lù)，除(chú)了广发证券有落地的(de)基金产品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早(zǎo)出(chū)现也是(shì)最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地基金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般(bān)券结(jié)模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品(pǐn)资金集(jí)中(zhōng)存(cún)放(fàng)在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金账户(hù)无(wú)需实际上(shàng)的银(yín)证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场内交易额(é)度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交易结(jié)算模(mó)式的交易(yì)前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决(jué)了(le)部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的(de)托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)调动了托(tuō)管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公(gōng)司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好地(dì)满足各(gè)方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进(jìn)一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投(tóu)资人(rén)提供更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平(píng)安基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业(yè)务(wù)也(yě)是(shì)通过(guò)券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了(le)三方存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)，同时也(yě)简化了(le)开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普(pǔ)通券(quàn)结模式(shì)下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量减少了(le)证(zhèng)券资金(jīn)账户开户(hù)与(yǔ)银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式(shì)与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是(shì)一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的(de)行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结模(mó)式、托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机构客户(hù)的能(néng)力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造(zào)，尤其(qí)是托管行和(hé)券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多个环节(jié)需要(yào)进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式(shì)发生了重要(yào)变化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行(xíng)托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商(shāng)的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资(zī)金和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善(shàn现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸)及券商财富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好(h现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸ǎo)的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行(xíng)情修(xiū)复及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将(jiāng)有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中小基(jī)金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来说获得(dé)银(yín)行渠道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有一(yī)些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基(jī)金(jīn)公司和(hé)证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变(biàn)化。

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