美国(guó)债(zhài)务(wù)上限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于(yú)联邦政府债务上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日参(cān)议(yì)院通(tōng)过(guò)，根据法案(àn)政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根据(jù)美国国会预算办公(gōng)室数(shù)据，目前美国(guó)联邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于(yú)每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过(guò)实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可(kě)从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴(xīng)市(shì)场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上限触及(jí)后均得到了(le)上调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香(xiāng)港(gǎng)恒(héng)生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非常低(dī)，但此前因(yīn)为市(shì)场(chǎng)担忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸(xī)引力的(de)相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂。中国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较去年第四(sì)季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的(de)信(xìn)心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的(de)顺利通过消除了(le)美(měi)国(guó)乃至全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)并没有对美国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来看，知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗主流大(dà)类资产对(duì)于美债(zhài)危(wēi)机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但(dàn)野(yě)村(cūn)东(dōng)方国际证券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼(jiān)投(tóu)资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是(shì)多元(yuán)化(huà)低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的(de)另类(lèi)策略(lüè)，为组合提(tí)供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置中保(bǎo)有(yǒu)一定(dìng)比(bǐ)例的避险资产有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债季度(dù)展望中也提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较(jiào)高，同时(shí)全球整(zhěng)体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资产增持(chí)现金(jīn)，传(chuán)统(tǒng)避险资产随同风险资(zī)产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下行风险是另(lìng)一种方式(shì)。美债(zhài)违约(yuē)并(bìng)非(fēi)我们的基(jī)准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场(chǎng)的(de)最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则(zé)对记者表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升，将(jiāng)促(cù)进(jìn)美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股(gǔ)也是一大利(lì)好。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支出得(dé)到了保证，在两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数(shù)据依(yī)赖(lài)原则(zé)，联储可能会持续关注就(jiù)业(yè)数据和工商业运行情况，等(děng)待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于(yú)预期，如(rú)知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗(qū)势(shì)不(bù)会改变，因此预计(jì)加息(xī)对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过(guò)后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美(měi)债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美国(guó)国内普通家庭(tíng)可(kě)能成为购买(mǎi)美(měi)债异军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果美(měi)联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财(cái)政(zhèng)部发行美(měi)债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑会(huì)给美债(zhài)市(shì)场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能(néng)促使美联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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