金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让(ràng)城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越(yuè)来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的(de)机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的(de)前提下(xià)，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债(zhài)务余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模(mó)，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的(de)投(tóu)融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地(dì)方债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方(fāng)政府的(de)一般债和(hé)专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属(shǔ)于(yú)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非(fēi)标违约(yuē)情况时(shí)有发(fā)生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化(huà)。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复(fù)苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债务(wù)问(wèn)题，反而(ér)会恶(è)化区域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持(chí)续举债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首(shǒu)先要(yào)确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委(wěi)员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国(guó)有权益(yì)份额规范(fàn)化退(tuì)出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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