事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物(wù)价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的(de)服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济(jì)复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格(gé)回落成(chéng)为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的(de)大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃(rán)料(liào)等(děng)分项环索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生(shēng)动(dòng)能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的分中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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