金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越(yuè)来(lái)越被(bèi)重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)李(lǐ)迅雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的(de)各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的(de)主要(yào)持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大(dà)中央政(zhèng)府的(de)发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(gu光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词ì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末(mò)全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确(què)城投债(zhài)与地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑(duì)付。因(yīn)为违约不(bù)仅(jǐn)不(bù)能解决(jué)债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能(néng)够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希(xī)望中央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资(zī)委在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会(huì)第(dì)五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范(fàn)化(huà)退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融(róng)光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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