4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数(shù)及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.know过去分词是什么写，know过去分词是什么词height: 24px;'>know过去分词是什么写，know过去分词是什么词2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机(jī)械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4know过去分词是什么写，know过去分词是什么词/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基(jī)建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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