公募基金(jīn)交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基(jī)金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地(dì)的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)是最早(zǎo)出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易(yì)方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的业(yè)务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存放在(zài)托管银(yín)行(xíng)的托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交易结算模式的(de)交易(yì)前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资验券的(de)优点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差(chà)异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将进一步(bù)促进，金融(róng)机构为(wèi)广大投资人(rén)提供(gōng)更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客户交易结算(suàn)资(zī)金的三(sān)方存管框架，谈(tán)及这类模式的(de)创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者(zhě)对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式(shì)，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购(gòu)赎回都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也(yě)是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新(xīn)，类(lèi)似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士(shì)认为(wèi)，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了(le)三(sān)？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，可(kě)优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方(fāng)式是需(xū)要将托(tuō)管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如(rú)，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及(jí)完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结(jié)算模式一(yī)致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较高，也(yě)在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具(jù)备一(yī)定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和(hé)券商结(jié)算模式，这一模式可以同时激(jī)发(fā)银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势(shì)。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算模(mó)式仍(réng)不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金(jīn)融(róng)机构(gòu)对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全(quán)额留存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了(le)公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留(liú)沿(yán)用(yòng)券商结算(suàn)模式下的(de)场内交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个(gè)别(bié)如清算(suàn)模(mó)块涉及(jí)一(yī)些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此(cǐ)也(yě)抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基(jī)金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易(yì)席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人三公里是多少米，三公里是多少米作为(wèi)特(tè)殊结算参(cān)与人与中国(guó)结(jié)算进行资金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发(f三公里是多少米，三公里是多少米ā)，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了(le)券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规(guī)模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结(jié)算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模(mó)式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的发(fā)展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在(zài)中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券(quàn)商和(hé)基(jī)金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的(de)作用。以前(qián)是小公司(sī)为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一(yī)些大(dà)公司陆(lù)续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商渠道(dào)的(de)中长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此(cǐ)模(mó)式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的(de)基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会(huì)受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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