近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级(jí)磷酸产(chǎn)品是(shì)半(bàn)导体加工过程中的关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二大客(kè)户(hù)竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这(zhè)也(yě)无(wú)意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷(lín)酸，原来(lái)不只是(shì)常规的食(shí)品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)还(hái)与(yǔ)第二(èr)大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍(réng)未实现(xiàn)合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸(suān)和(hé)面板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸(suān)的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得一看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集(jí)成电(diàn)路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易商等其(qí)他行业客(kè)户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为(wèi)符(fú)合(hé)食品级(jí)要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)12月(yuè)进(jìn)行(xíng)过前期会计(jì)差(chà)错(cuò)更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)是指公司发生的与经(jīng)营业务无直接关(guān)系，或是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年(nián)业(yè)绩(jì)增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利率(lǜ)，已经超过申(shēn)报稿列举的同行(xíng)业可(kě)比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路(lù)客户的(de)产品认证及批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电子(zi)化学(xué)品销(xiāo)售收入占(zhàn)比(bǐ)持(chí)续提升，且公司根据部分产品原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高(gāo)了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电(diàn)子控(kòng)股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股东为国家集(jí)成电路基(jī)金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发与国(guó)家集成电(diàn)路基(jī)金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议(yì)已(yǐ)经终止，但(dàn)回(huí)购(gòu)权和随(suí)售权存(cún)在可以“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过(guò)上市(shì)委(wěi)审议(yì)，还(hái)是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会(huì)结果的企业比较(jiào)少，但不是没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合(hé)合信息(xī)和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到(dào)证监会批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日(rì)期(qī)已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时(shí)兴(xīng)福(fú)电子处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是张学良多高，少帅张学良多高，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资(zī)时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经(jīng)常(cháng)性关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子(zi)的重大(dà)经常性关联采购金额(é)（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成(chéng)本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材(cái)料的关联采(cǎi)购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化硫关联采购金额(é)占同类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴福电子(zi)是(shì)控(kòng)股股东兴发集团合并(bìng)报表范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿(shī)电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其(qí)他(tā)公司(sī)主营业务(wù)及应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电(diàn)子没有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度(dù)的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集(jí)团在公(gōng)告中表示，归母净(jìng)利(lì)润较上年(nián)同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市(shì)场价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季度(dù)末，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌(diē)至(zhì)行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业(yè)成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司(sī)上(shà张学良多高，少帅张学良多高ng)述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅(fú)下(xià)滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公告(gào)中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径(jìng)不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿(shī)电(diàn)子(zi)化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监(jiān)管警(jǐng)示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债(zhài)构(gòu)成短(duǎn)线交易(yì)。

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