文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答(dá)两个(gè)问(wèn)题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即(jí)居民提(tí)前还(hái)款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑(huá)的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩大(dà)是存款下滑的(de)又一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一(yī)是(shì)因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个(gè)月(原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕yuè)里(lǐ)或(huò)继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是(shì)因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的(de)金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动(dòng)加(jiā)大

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