近日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的主(zhǔ)要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加(jiā)工过程(chéng)中的关键材料(liào)，公司客户(hù)包括长江存(cún)储、华(huá)虹(hóng)集(jí)团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的(de)是，兴福电子(zi)第二(èr)大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意(yì)间透露了(le)一个冷知(zhī)识(shí)——可口(kǒu)可乐生产过程中(zhōng)使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度(dù)的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从事(shì)从事湿(shī)电子化(huà)学品业务(wù)，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同时会产生部分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强食品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的(de)主要销售(shòu)内容为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销售(shòu)金额比兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售(shòu)给(gěi)集成(chéng)电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐(lè)公司、化(huà)工品贸易商等(děng)其(qí)他行业(yè)客户(hù)。由于可(kě)口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际(jì)为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会计差(chà)错更正(zhèng)及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电(diàn)子原(yuán)报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务所(suǒ)合(hé)伙人对记者(zhě)表示，非经常性损(sǔn)益是指公(gōng)司发生的与经(jīng)营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其(qí)性质、金额或发生频率，影响杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强了(le)真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能(néng)力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业(yè)务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年(nián)和(hé)2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实现众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电子化学品销(xiāo)售收入(rù)占比(bǐ)持(chí)续提升，且(qiě)公司(sī)根据(jù)部(bù)分产品原材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产(chǎn)品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子(zi)未来(lái)毛利(lì)率还有(yǒu)多少上升(shēng)空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子未(wèi)来(lái)是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福(fú)电(diàn)子控(kòng)股股东为上市公司兴发集(jí)团(tuán)，其直接(jiē)持有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的(de)股(gǔ)份(fèn)。兴福电(diàn)子(zi)的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二大(dà)股东为国(guó)家集成(chéng)电(diàn)路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但(dàn)回购权和随售(shòu)权存(cún)在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市(shì)委审议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不(bù)是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经超(chāo)过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家受理日(rì)期已(yǐ)经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？如(rú)果(guǒ)18个月(yuè)后(hòu)，彼时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不(bù)超过(guò)1亿(yì)股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得(dé)一提的(de)是(shì)，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子(zi)增(zēng)资时，公司的(de)投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如(rú)何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常性(xìng)关(guān)联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子(zi)的(de)重大经常性关(guān)联采购金(jīn)额(é)（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发的(de)下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部(bù)分主要(yào)原材(cái)料的关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如(rú)，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采购金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)相关业务的主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及(jí)其控制(zhì)的其他公司主营业务及应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没有在(zài)申报(bào)稿中对2023年(nián)第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母净利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净利(lì)润较上年同期大幅(fú)降低(dī)，主要是受市场供(gōng)需变化影响，自(zì)2022年下(xià)半(bàn)年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格持(chí)续下跌(diē)，在(zài)今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度(dù)末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公(gōng)告中谈及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化(huà)学(xué)品、特(tè)种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团(tuán)另(lìng)一则公告显示，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平(píng)均售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季(jì)度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不(bù)太好找，所以(yǐ)不(bù)太(tài)好具体判断湿(shī)电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一(yī)季度的(de)业绩具(jù)体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交易。

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