文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速(sù)出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主要(yào)有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩效的(de)增长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计(jì)每(měi)百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综合(hé)利(lì)用的(de)增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加(jiā)去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽(qì)车(chē)制造业当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应(yīng)降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升的(de)主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　<银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄strong>正如(rú)我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利(lì)用率(lǜ)持续下(xià)滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不(bù)下导致的(de)内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利润增速(sù)反弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年(nián)5月(yuè)27日的(de)《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业(yè)企业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告(gào)作(zuò)者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹(dān)

未经允许不得转载：绿茶通用站群 银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄