金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行4月份国民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民(mín)经济(jì)综合统计(jì)司司长付凌(líng)晖(huī)回应(yīng)称，当(dāng)前价格(gé)低位运(yùn)行(xíng)主要是(shì)阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情(qíng)况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是回(huí)落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是(shì)一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是(shì)充(chōng)足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价(jià)格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年(nián)以来(lái)，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总体上(shàng)趋(qū)于回落，对(duì)国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输(shū)出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今年以来(lái)，受到汽(qì)车(chē)优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在今(jīn)年(nián)7月份切换，车企降价促(cù)销力度(dù)加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上年同期(qī)对比基数(shù)走高。上年同期(qī)受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因素的(de)影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国(guó)际(jì)地缘政治冲突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能源价(jià)格上升。在这(zhè)些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格(gé)中食品(pǐn)和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更(gèng)重要(yào)的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低(dī)的，很重要的原(yuán)因是(shì)服(fú)务(wù)需求仍(réng)在恢复中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复(fù)常态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份，服(fú)务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带(dài)动(dòng)增强，价(jià)格(gé)回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到(dào)国(guó)内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国(guó)际(jì)市场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到世(shì)界经济恢(huī)复乏(fá)力影响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)石(shí)油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制(zhì)品业价格(gé)下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能(néng)继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国(guó)际输(shū)入性(xìng)影响还会持续，国内市场需求仍(réng)在(zài)恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场(chǎng)需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前(qián)我国经济(jì)没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意(yì)的是，昨(zuó)天央(yāng)行发布的一季度货(huò)币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间(jiān)。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物(wù)价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应有关(guān)。我(wǒ)国经济(jì)运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物价(jià)回落客观(guān)上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在(zài)较高(gāo)景气区间；农副(fù)产品生产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也(yě)保证了(le)居民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节本(běn)身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分(fēn)配分化、收入预期(qī)不稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽(qì)车(chē)、家装等大宗消(xiāo)费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程(chéng)度影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油(yóu)价一度(dù)逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居(jū)住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，对今年也存在高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据同样存在明显基(jī)数效应，去年(nián)二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高(gāo)基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基(jī)数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显现(xiàn)，市场(chǎng)机(jī)制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回(huí)升至近年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指(zhǐ)价格(gé)持续(xù)负增长(zhǎng)，货(huò)币供应(yīng)量也具(jù)有下降趋势，且(qiě)通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经济总供求基本平衡，货币(bì)条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价是经济短(duǎn)周期波(bō)动的滞后指标，不(bù)能仅以物价(jià)回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经济的(de)周(zhōu)期性波动主要(yào)由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需(xū)求变化(huà)而变化，使得物价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修(xiū)复，显示经(jīng)济处于复(fù)苏初期。以企业(yè)中长期资金(jīn)来源刻画的(de)有效社融增速(sù)，去年(nián)9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社融变化(huà)领先经济2个(gè)季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价(jià)的回落(luò)，受基数、供给和外需等(děng)影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。除去年过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗基数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格(gé)回落，及(jí)油(yóu)、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下(xià)活动相关服(fú)务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的(de)是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不(bù)是非银金融机(jī)构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的(de)居(jū)民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派(pài)生(shēng)自(zì)去年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体(tǐ)信用(yòng)派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于(yú)企(qǐ)业(yè)；相较之下(xià)，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来(lái)的经济效(xiào)应不同过(guò)往，有效信用派(pài)生(shēng)对企业行为的(de)支持已(yǐ)开(kāi)始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向(xiàng)制(zhì)造业，而(ér)房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业(yè)资本开(kāi)支(zhī)在1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低(dī)了(le)信用(yòng)派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存(cún)在(zài)，使得(dé)大家容(róng)易(yì)产生悲观情绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放(fàng)大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动(dòng)，部分高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信(xìn)心(xīn)反(fǎn)其道(dào)而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被(bèi)低估(gū)，前半程(chéng)靠居民出行和(hé)企业消费，后半(bàn过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗)程靠居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力的恢复。出行(xíng)意愿的持(chí)续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来(lái)的消费修复持续性(xìng)和弹(dàn)性不宜低估；批(pī)发(fā)零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招(zhāo)工需求在(zài)逐(zhú)步(bù)修复，有助于推动(dòng)收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积(jī)。地产大(dà)周期向下已是共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后的(de)修复出现(xiàn)一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市地产供给(gěi)增多、质(zhì)量(liàng)改善，利(lì)于需求释(shì)放、形成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比(bǐ)口(kǒu)径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城(chéng)市需求。

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