私募基(jī)金运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基金法将私募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中基协实(shí)施登记备案(àn)以来，我国私募证券投(tóu)资(zī)基金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规(guī)模不断增加。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协已登记私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金交易策(cè)略逐(zhú)步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基(jī)协(xié)结合私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持(chí)规范发展和问(wèn)题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资(zī)基金(jīn)募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在(zài)募(mù)集及(jí)存续门槛要(yào)求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初(chū)始(shǐ)募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订(dìng)后的《私(sī)募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私(sī)募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实(shí)缴(jiǎo)募(mù)集资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基金合同(tóng)中应当明确约(yuē)定(dìng)，除(chú)市场波动导致净(jìng)值变化外，连(lián)续60个交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私募(mù)证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金(jīn)后再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除(chú)劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金(jīn)开放申(shēn)赎频(pín)率不得高于每月一次(cì)。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明(míng)确(què)基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)组合投资要(yào)求(qiú)上，为引导(dǎo)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的(de)方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的(de)全部私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投资于(yú)同一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该资(zī)产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银(yín)行(xíng)票(piào)据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)、公开募集(jí)基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会(huì)认(rèn)可的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者金融机构(gòu)发(fā)行的(de)资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品不再投资(zī)除公开(kāi)募集基金以外(wài)的其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不(bù)得(dé)将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票(piào)、债券等场内标的(de)的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得为不适格投资者提(tí)供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方(fāng)面，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健全(quán)内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防(fáng)范利益输送。对(duì)量化私募证券投(tóu)资基金在交易系统(tǒng)安(ān)全、异常交易监控(kòng)、内部(bù)管理、资料保存、产品命名(míng)等(děng)方面提(tí)出规(guī)范(fàn)要求。进(jìn)一(yī)步细化对私募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交易）的信息(xī)披(pī)露要(yào)求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确不同(tóng)规模私募证券投资(zī)基(jī)金管理人和私(sī)募证券投资基金信(xìn)息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压力(lì)测试、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制(zhì)的私募基金(jīn)管理人在最近一年度末合计基(jī)金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每季度(dù)至少进行一次压力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)应当结合市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力(lì)制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不(bù)得为金融机(jī)构、其(qí)他私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及其他私募(mù)基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门(mén)槛(kǎn)等监(jshe always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态iān)管要求的(de)通(tōng)道(dào)服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表示，综合来(lái)看(kàn)，私募(mù)监(jiān)管的实际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平(píng)私募(mù)基金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金(jīn)方的投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人(rén)的(de)整(zhěng)体运营(yíng)和服(fú)务水平上，而非政策监(jiān)管红(hóng)利。这将更(gèng)有利于行业的健康(kāng)发展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新老基金(jīn)的(de)套利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提(tí)出(chū)差异化(huà)整(zhěng)改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款的整改给(gěi)予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资(zī)范围要求、开展通道(dào)业务、不(bù)符合最低存(cún)续规模(mó)等触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不(bù)得(dé)新增募集规(guī)模及(jí)投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍生品交(jiāo)易(yì)等投资(zī)要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制(zhì)要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施(shī)后存量基金新(xīn)募(mù)集的投资者要求设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金(jīn)合(hé)同(tóng)变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态p>

　　对于存量基金中无固定存(cún)续(xù)期限(xiàn)的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)，要求在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目(mù)前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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