4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值(zhí)环(huán)比下(xià)行7％，较21年(nián)同(tóng)期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销(xiāo)售面(m吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西iàn)积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持(chí)续(xù)下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况能(néng)否回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专(z吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西huān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动(dòng)能继续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的(de)格局(jú)不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月(yuè)新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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