近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的(de)10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期(qī)北(běi)向(xiàng)资(zī)金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十(shí)大(dà)的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等(děng)多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局(jú)一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度(dù)不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一(yī)次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然(rán)已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防(fáng)御性(xìng)公司(sī)。它虽(suī)然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资(zī)机(jī)构(gòu)持(chí)仓中更(gèng)倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改(gǎi)革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的(de)公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性(xìng)是(shì)全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的(de)其(qí)它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如(rú)何在服(fú)务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场)回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看，他(tā)们对国(guó)企的持(chí)有(yǒu)或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改(g开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场ǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分(fēn)能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排(pái)除(chú)有些(xiē)公司(sī)会受到(dào)地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分(fēn)公司(sī)的股价(jià)有了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的(de)机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都(dōu)摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场)在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国(guó)有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的(de)还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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