调(diào)油逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格(gé)，去年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的(de)热度之(zhī)高(gāo)也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报(bào)记(jì)者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势上来(lái)看，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方(fāng)面，一方面由(yóu)于近期原(yuán)油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货(huò)分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的(de)滞涨格(gé)局，以及美(měi)国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对(duì)于(yú)化工特别(bié)是与(yǔ)之相关性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差(chà)出(chū)现下滑(huá)，同时美国汽(qì)油库存在(zài)4月份去库(kù)速(sù)率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于(yú)美国(guó)调油(yóu)需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起了(le)芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调(diào)油逻辑发生的(de)时间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极(jí)端(duān)的调油(yóu)行情(qíng)使得市场(chǎng)预(yù)期(qī)今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发生的概率仍较(jiào)大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升(shēng)；今年(nián)的(de)调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于(yú)往年同期高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季(jì)来临(lín)后行情一(yī)触(chù)即发(fā)，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后(hòu)调(diào)油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从去年四季(jì)度(dù)至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高位可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在(zài)3月下(xià)旬(xún)后就处于(yú)高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑(duì)现(xiàn1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语)。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒作(zuò)调油需(xū)求(qiú)的(de)主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑应该不(bù)及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供需突(tū)然变得紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是(shì)欧美(měi)经济下行(xíng)压(yā)力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄(é)乌冲突(tū)导(dǎo)致原油的出口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季(jì)度美国出行旺(wàng)季(jì)下(xià)调油需求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调油需求增加下(xià)亚(yà)美套利(lì)利润可观(guān)的(de)经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出口周期有(yǒu)所提(tí)前(qián)。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易(yì)商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打(dǎ)开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调(diào)油大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提振高度(dù)将极(jí)大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波动(dòng)加剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的(de)背景下调(diào)油需求出现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐(1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能(néng)源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库(kù)存偏高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽(qì)油(yóu)消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是(shì)在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油(yóu)的价(jià)差高点已经(jīng)看到(dào)，调(diào)油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯(běn)下游品(pǐn)种(zhǒng)中除(chú)了(le)苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下(xià)游同样面(miàn)临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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