近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研(yán)究(jiū)。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的(de)标(biāo)的(de)，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度(dù)报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中关于中国国(guó)企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报告(gào)中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在(zài)中国国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非(fēi)新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本(běn)市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在(zài)平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预(yù)期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后(hòu)的(de)原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东(dōng)回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司在(zài)过去难以进(jìn)入(rù)部分(fēn)外(wài)资(zī)的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国(guó)企的投资(zī)者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于能(néng)够持续提供良好的(de)股东回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁shén)么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的(de)重要原因之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注的(de)问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商(shāng)业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资(zī)本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给(gěi)股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于(yú)全(quán)球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他(tā)们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观(guān)察(chá)中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中(zhōng)国(guó)的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制来(lái)从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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