原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗(kàng)压能力足(zú)够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成为产业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净(jìng)利(lì)润也八千米多少公里在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的(de)多(duō)元化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一(yī)个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形(xíng)成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长的发展模(mó)式，这在(zài)年报(bào)中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品(pǐn)上(shàng)除(chú)高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全(quán)价格带布局(jú)，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的(de)优(yōu)质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会八千米多少公里持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在(zài)各自(zì)省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要(yào)么就(jiù)会像(xiàng)皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财(cái)报中(zhōng)表示(shì)是(shì)因为去(qù)年同期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动进行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和(hé)利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子(zi)、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)高，印证了(le)白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅(fú)来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场除了(le)茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格(gé)倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认(rèn)为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复以及社(shè)会活动的(de)复苏，会(huì)加(jiā)速(sù)去库存(cún)，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很大(dà)的缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企业(yè)仍(réng)然会面临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答(dá)投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库(kù)存(cún)积压。从产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过(guò)剩是(shì)不(bù)争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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