来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政策(cè)表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认(rèn)为经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活(huó)动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了(le)。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变(biàn)化的关(guān)键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风(护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗fēng)险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)破产(chǎn)或依然(rán)会(huì)出现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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