原本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了(le)两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(sheach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数ì)15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调(diào)整(zhěng)周期(qī)的(de)白(bái)酒行业，分化(huà)加(jiā)剧(jù)。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一(yī)是优(yōu)势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续(xù)多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经(jīng)济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基(jī)本保持(chí)了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也(yě)在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式(shì)，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而同都在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话(huà)语(yǔ)权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流(liú)的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑(huá)原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因(yīn)为(wèi)去年同(tóng)期基数(shù)较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重(zhòng)挤(jǐ)压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定(dìng)程度(dù)上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明(míng)除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计(jì)今年下半(bàn)年中秋(qiū)节(jié)后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以及社会活(huó)动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的(de)库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回(huí)答投(tóu)资(zī)者关于库存的问(wèn)题(tí)时(shí)就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数库存(cún)量不到一(yī)个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存(cún)积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为(wèi)去(qù)库(kù)存，全行业(yè)各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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