金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的(de)背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国(guó)地方政府的(de)杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示(shì)这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的(de)公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍然(rán)把城(chéng)投(tóu)债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设(shè)的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政府应确(què)保(bǎo)城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益率普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平均(jūn)票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资(zī)者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句bǎo)城(chéng)投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央(yāng)给(gěi)予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益(yì)份额规(guī)范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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