来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货(huò)币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地(dì)区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧ong>美联(lián)储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程(chéng)度上适合(hé)于(yú)随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济(jì)活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不(bù)是(shì)本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是(shì)审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。