文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速(sù)均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速均出现(xiàn)回(huí)落(luò)，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延(yán)续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽车(chē)产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机(jī)通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-已婚女性英文称呼，女性英文称呼12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的(de)机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利(lì)润(rùn)累计(jì)增速上(shàng)升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要(yào)拉已婚女性英文称呼，女性英文称呼动(dòng)力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次(cì)探底历史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四(sì)季度(dù)。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹(dān)

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