原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是(shì)白酒行(xíng)业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿(ná)下(xià)两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去(qù)三(sān)年，外部环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影响，穿透最新的(de)业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导(dǎo)行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处(chù)于新(xīn)一(yī)轮调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国(guó)酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业营收和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已(yǐ)经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析(xī)师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的多元化，对(duì)于(yú)中(zhōng)国白(bái)酒的复兴是一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另(lìng)一个特(tè)征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如(rú)既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布(bù)局(jú)，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续(xù)走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类(lèi)和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规(guī)模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年(nián)报(bào)中归咎(jiù)于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛(máo)利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映当(dāng)前渠道(dào)的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年(nián)一(yī)季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非常(cháng)优(yōu)秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个(gè)市场除了茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外(wài)，其他(tā)产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外(wài)社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的(de)恢(huī)复以及社会活动的(de)复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别(bié)是(shì)名酒库(kù)存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关(guān)系(xì)互(hù)动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)产品渠(qú)道库(kù)存量不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社(shè)会(huì)库存积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十(shí)年来(lái)白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不(bù)断下(xià)降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量(liàng)产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的(de)变(biàn)化，即使是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)规模(mó)恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是(wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语shì)，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲(jìn)的新渠(qú)道(dào)。可以(yǐ)看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销(xiāo)售费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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