来源(yuán)：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核(hé)心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币(bì)政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一(yī)些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制(zhì)定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然(rán)预(yù)期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或(huò)较低(dī)。