王剑(jiàn)，CFA

　　每次(cì)银行股跌至过度低估时，股(gǔ)息(xī)率相应提升，会吸引绝对收益(yì)资金(下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖jīn)买入，股价也逐步(bù)完成筑底。

　　近期，银行股已上涨半年，又一(yī)次因绝(jué)对(duì)收益资(zī)金(jīn)追逐高股息而上涨。

　　但(dàn)事实上(shàng)，银行业经营层面，也已(yǐ)经悄然发生一些向好的(de)变化。

　　主要(yào)结论

　　01

　　银行

　　启动(dòng)之谜

　　如果大家觉(jué)得银行股是这几天才开始(shǐ)上涨，那么(me)就大错特错了。事实(shí)是：

　　银(yín)行股(gǔ)自2022年(nián)10月底见底之后，已经(jīng)持(chí)续上(shàng)涨了足足(zú)半年(nián)时(shí)间(jiān)了……

　　这段时(shí)间(jiān)的银行股涨幅(fú)达到27％，其中部分银行(xíng)股涨幅甚(shèn)至(zhì)达(dá)到50％以上，非常可观。当(dāng)然，中间也不是(shì)一(yī)帆风顺，2022年10月银行股快(kuài)速下跌后，迅速反弹。过完2023年春节(jié)后，却冲高回落，调整了近(jìn)两个月时间，跌(diē)幅(fú)不(bù)大，不(bù)到(dào)10％。然后于3月(yuè)底开始(shǐ)上涨，近期加速上涨。

　　这种事(shì)情并不(bù)是第一次发生。过去(qù)银(yín)行股的大行情，都(dōu)是在悄无声息中默默上(shàng)涨的，因为银行股(gǔ)平时(shí)关注度(dù)并不高。等(děng)到因几根(gēn)大线性而吸引大家来关注时，已经涨幅不小了。

　　上一次类似的事情是2014年。或许经历过的人都能(néng)记得，2014年(nián)11月(yuè)，因(yīn)为一次比较意外的“双降”（降息、降准），金融股(gǔ)拔(bá)地而起。但在此之前(qián)，银行(xíng)指标大约在3月见底，然后不(bù)声不响地开始回升，到11月时，8个月左右时间，涨幅22％。

　　其(qí)他几次银行股见底，也(yě)有类似的(de)情况：没有(yǒu)明(míng)确利(lì)好(hǎo)，没有(yǒu)明确新闻，银行股却(què)自己慢(màn)慢从(cóng)底部爬起来了(le)。

　　是谁先知先觉？

　　为行(xíng)情归(guī)因(yīn)并不容易，因为很难验证。如果确实(shí)没有(yǒu)实质性利好，那么(me)只(zhǐ)能从资金面去猜测：可能是(shì)估值便宜(yí)到很(hěn)多资金愿(yuàn)意出手了。由于银行盈利能(néng)力非常(cháng)稳定，估值低往往意(yì)味着股(gǔ)息(xī)率高(gāo)。因为：

　　ROE稳定，分红率稳定(dìng)，PB越低则股息率越高。

　　而若PB低(dī)至一定水(shuǐ)平时，股息率(lǜ)就会非常诱人。比如近年来，大(dà)行(xíng)的ROE在10％以上，分红率(lǜ)30％左右，PB一度(dù)低至0.5倍以下，那么(me)计算(suàn)出来的股(gǔ)息率高达6.6％，非常可观。

　　这就(jiù)好比(bǐ)一只票(piào)息率6.6％的(de)可转债(zhài)。如(rú)果盈利能力保持，则后续(xù)每年收取6.6％的(de)“利息(xī)”，如果股价上涨，还能享受资本利得。当然(rán)，如果股价再跌，或盈利能(néng)力（ROE）、分红率(lǜ)下降，则会遭受损失(shī)。但由于ROE已(yǐ)在底(dǐ)部，近期很难(nán)再降(jiàng)了。因此，这就非(fēi)常像一(yī)张可(kě)转(zhuǎn)债，其市价下跌时，会(huì)有(yǒu)个估值下限(xiàn)，即“债券价值”。

　　于是，其(qí)投资(zī)价值就(jiù)出来了。如果这张“可转债(zhà下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖i)”的票息率高到一(yī)定(dìng)程度(dù)，显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)过一些资(zī)金的成本，那么这些资金自然愿意参与。

　　这样，银行股就形成一个隐形的“估值底”，当估值低至一定水(shuǐ)平时(shí)，股息率诱人，就会有人参(cān)与(yǔ)。

　　当然，这个估值底(dǐ)在某些情况下会被(bèi)打破(pò)，即因为一些负面因(yīn)素的存在，导致市(shì)场先生觉得银行(xíng)股的(de)估值(zhí)或盈利能力还将(jiāng)下(xià)行。

　　02

　　谁在(zài)买

　　谁在卖

　　因此，银行股那种(zhǒng)悄无(wú)声息的底部，可(kě)能并没有什么实质(zhì)利好，就是有些(xiē)看中(zhōng)股(gǔ)息(xī)率的(de)资金默默买入，把底部给买出来了(le)。

　　这是些什么样的资(zī)金呢？

　　首先(xiān)可以排除的就是以股票(piào)型公募基金(jīn)为(wèi)代表的机(jī)构投(tóu)资者。因为他们的考核要求是相(xiāng)对(duì)收益，因此在大多数时(shí)候，他(tā)们不会因为股息率诱人而买入(rù)，他们的(de)任务是战胜(shèng)自(zì)己基金(jīn)的基准，或(huò)者(zhě)战胜可比基金同仁。所以，即(jí)使股息率高(gāo)，他们也很(hěn)难做(zuò)出赚取股息率的决策，这不是(shì)他们的(de)考核目标。

　　因此，银行股从(cóng)底部开(kāi)始悄悄上涨的这段时间，公募(mù)基金(jīn)参与很(hěn)低，这次也不例外(wài)。

　　从数据上也可验证：从33家银行股2022年底基金(jīn)持(chí)仓比重来看(kàn)，比重(zhòng)越低，期间（过去半年，后同(tóng)）涨幅越大，比(bǐ)重越高则涨幅越(yuè)小。

　　除了(le)公募基金，其他类似考核的机构投资者(zhě)也是(shì)类(lèi)似。

　　从数据上看，我们确实看到(dào)，2023年第一季(jì)度较上年末，大(dà)部分A股银行(xíng)股的基金(jīn)持仓比例是下(xià)降(jiàng)的(de)，有(yǒu)些(xiē)个股甚至降幅不小。

　　（一季度基金持股(gǔ)比重降(jiàng)幅(fú)；单位：个百分点；来源(yuán)：WIND）

　　回顾第(dì)一季(jì)度，银行指数走了个过山车，先(xiān)是(shì)上涨，然(rán)后春节后下跌（这段(duàn)时间刚好是(shì)人工智(zhì)能概念股大(dà)涨，因(yīn)此机构投(tóu)资者有(yǒu)可(kě)能是卖出银(yín)行(xíng)等(děng)股(gǔ)票，换仓至(zhì)计算(suàn)机(jī)股票）。到(dào)了4月初，人工智能等(děng)板块行情(qíng)回落后(hòu)，银行(xíng)股重拾升(shēng)势，且涨幅加(jiā)速。春节后(hòu)的这段时间，银(yín)行股(gǔ)刚(gāng)好和人工智能走出了(le)一个完美的“对称”走势。

　　而其他(tā)投资者，比(bǐ)如(rú)个人、外资、自营(yíng)、保险、资管等，则可能是买入(rù)的。因为(wèi)这些(xiē)资金不(bù)考核相对收益，更多的是追求绝对收益，因此有可能是高股(gǔ)息股(gǔ)票的青(qīng)睐(lài)者。

　　而决定他(tā)们买入的因素中，资(zī)金成本应该是个重要因素。目前，我国近期(qī)市场利(lì)率(lǜ)较低、资(zī)金充沛，其他可替代的(de)投(tóu)资机会(huì)较(jiào)少，因此股息率显得(dé)诱人。同(tóng)时，美(měi)国(guó)加息(xī)接近尾声，他们的(de)资金(jīn)成本也有望下行，我国高股(gǔ)息(xī)股票也有吸引(yǐn)力。

　　然后(hòu)我们通过数据来(lái)加以验证。

　　从2023年一季度情(qíng)况来看，外资确(què)实(shí)在买(mǎi)入(rù)大(dà)行，并且数量还不少。不过保险资金却(què)是有进有出，这一(yī)点有点(diǎn)与我们预期不(bù)符。基金主要在卖出。此外(wài)，还有(yǒu)些一(yī)般法人、其他投资(zī)者(zhě)在(zài)买入。

　　（一(yī)季度(dù)各类投(tóu)资(zī)者持股变化数；单位：亿股；来(lái)源：WIND）

　　整体而言，结论大致成立，即：在银行股估值极低的(de)时候(hòu)，追(zhuī)求绝对收益的(de)资金买(mǎi)入了高(gāo)股(gǔ)息率的个股。

　　从散点图(tú)上(shàng)也可以清晰(xī)看到这一(yī)点(diǎn)：

　　因此，这次行情，和(hé)历史上(shàng)很(hěn)多次(cì)银行底部(bù)启动一样，很可(kě)能(néng)是青睐(lài)高股息率(lǜ)的资金(jīn)，买入低估值、高股(gǔ)息率(lǜ)的银行股。而他们的口味与公募基金刚(gāng)好(hǎo)是(shì)相反(fǎn)的(de)。

　　03

　　事情(qíng)在(zài)悄悄

　　起变化

　　以上分析，说明了过去(qù)半(bàn)年(nián)的银行股(gǔ)行情，是追求绝(jué)对(duì)收益的(de)资金，买入了高股息率的银行股。眼下，很多(duō)银行股股息率依然较高，而资金面依然(rán)宽松，那(nà)么这(zhè)些高(gāo)股息率股票对绝对收(shōu)益(yì)资金依然(rán)是(shì)有吸引力的。

　　那么在(zài)银行业的经营层面，有没有实质变化呢？

　　我们在3月曾经提(tí)出(chū)，过去三年期间的一些特殊政策，已经出现调整(zhěng)的迹象(xiàng)，银行业将要进入新的均衡格局。比如，在普(pǔ)惠小(xiǎo)微领域，过去(qù)几年大行承担了一(yī)些(xiē)监管要求，每(měi)年普惠小微信贷的(de)增长非(fēi)常快(kuài)，投放利率(lǜ)很低(dī)，这对小(xiǎo)微金融市场(chǎng)格(gé)局造成了(le)较(jiào)大影响，尤其是(shì)对一些(xiē)原来从(cóng)事小微业务的(de)中小银行造成压力。

　　【深度】大小行小(xiǎo)微金融逐步达到(dào)新(xīn)均衡

　　而在4月27日，银保监会办公厅发布《关于2023年加力提升小(xiǎo)微企业金融服务质(zhì)量的(de)通(tōng)知》（银保监办发〔2023〕42号），对工作要求有了一(yī)些调整。比如(rú)，不(bù)再提(tí)“两增”（指单户授信总额1000万元(yuán)以下小微企业(yè)贷款(kuǎn)同比增速(sù)不低于(yú)各项贷款同比增速，有贷款余额的户(hù)数不低于上(shàng)年同期水(shuǐ)平）要求，不再刚性要求降低小微信贷利率，而是要(yào)求“合理确定(dìng)贷款(kuǎn)利率”，不再提“应延尽延(yán)”。

　　除(chú)了(le)小微(wēi)金融(róng)领域，其他方面(miàn)的(de)工作要求也陆续从(cóng)过去三年的阶段性政策，慢慢回归至常(cháng)态化。

　　而银行业(yè)这几年(nián)由(yóu)于净息差显著回(huí)落(luò)，盈利能力也渐渐(jiàn)接近(jìn)合理利润底线(xiàn)。因为银行业(yè)需要(yào)留存(cún)一定的利(lì)润用于(yú)补充(chōng)资本，进而支持下(xià)一期的信贷投(tóu)放，因此利润并不是越低越好(hǎo)，需(xū)要(yào)维持一个(gè)合理利润。而目前盈利能力已经(jīng)接近这一底线(xiàn)，所以政策也会(huì)相(xiāng)应调整(zhěng)了。

　　【随笔】什么是银行(xíng)的合(hé)理利润(rùn)和合理息(xī)差

　　可见，行(xíng)业的一些情况已经悄悄发生变化了。

　　那么(me)，有没有一种(zhǒng)可能：那(nà)些(xiē)买入高股息股票的投资者中，真(zhēn)有些先知先觉者，已经嗅到(dào)了不一样的味道？

　　本文为金融(róng)业研究方法(fǎ)探(tàn)讨。本文不(bù)是证券研究报告(gào)，不构成任何(hé)投资建议，涉及个股(gǔ)也仅为举例或陈述事实之用，不代表我们对他们的证券或产(chǎn)品的(de)推荐。具体(tǐ)投资建议(yì)请参(cān)考我们(men)的(de)研究报(bào)告。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖