美国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通过，根据法(fǎ)案(àn)政府开支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室数据，目前(qián)美(měi)国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总(zǒng)值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国(guó)已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等(děng)机制作用(yòng)于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国(guó)债(zhài)务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到(dào)美联储(chǔ)的货(huò)币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市(shì)场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得(dé)到了上(shàng)调或(huò)暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现相(xiāng)对于美国(guó)和发达(dá)市(shì)场(chǎng)更具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长前景(jǐng)和具(jù)吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具(jù)体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利增(zēng)长较去年第(dì)四季有所改(gǎi)善，有助提(tí)振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市(shì)的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者(zhě)表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利通过(guò)消除了美(měi)国(guó)乃(nǎi)至(zhì)全(quán)球面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投(tóu)资者对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并没有对(duì)美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从(cóng)中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类似的(de)尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关性(xìng)资产配(pèi)置、二是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常(cháng)较风(fēng)险资产呈(chéng)现明显的(de)超(chāo)额收益，因此组合配置(zhì)中保有一(yī)定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的(de)避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一(yī)方面，极端危机环(huán)境下，大(dà)类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别(bié)抛售一切资(zī)产增(zēng)持现(xiàn)金，传(chuán)统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护(hù)组合(hé)下行(xíng)风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资(zī)产(chǎn)的衍生(shēng)品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊为，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美国高评(píng)级(jí)银行（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美(měi)国政府的财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以继续(xù)举债(zhài)。最近两周的(de)美(měi)债谈判关键期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以(yǐ)乐(lè)观(guān)。可(kě)见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国(guó)财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上

　　美(měi)国(guó)参(cān)议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能(néng)会(huì)持(chí)续关(guān)注(zhù)就业数据(jù)和工商业运行情(qíng)况，等(děng)待市(shì)场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息(xī)，年内(nèi)降息(xī)的(de)乐观预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从(cóng)经济(jì)数据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于(yú)预(yù)期，如果年核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期(qī)已接(jiē)近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限协议通过后(hòu)，美国财(cái)政部预计将可于未来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的(de)吸力(lì)作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来美(měi)国(guó)财政(zhèng)部的(de)工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的(de)贸易(yì)顺差国(guó)是否(fǒu)购(gòu)买美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成(chéng)为(wèi)购(这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊gòu)买美债异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑(yí)会给美债市场造(zào)成极(jí)大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息(xī)和缩(suō)表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了(le)此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中(zhōng)美联储是否能(néng)进一(yī)步确认停止紧缩的(de)态度。

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