文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业利(lì)润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米trong>。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度(dù)之深和持(chí)续(xù)时间(jiān)之俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的(de)利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累(lèi)计增速(sù)均出现(xiàn)回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业主要(yào)是农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较大的(de)行业主要是机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业(yè)企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业(yè)同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升(shēng)和汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去(qù)年(nián)同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机(jī)通信和电(diàn)子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)增幅(fú)依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的(de)利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下(xià)游行业(yè)的(de)利润增速(sù)向上爬(pá)坡(pō)的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速(sù)保持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业(yè)利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)的(de)主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次(cì)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负(fù)值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍(réng)面(miàn)临内(nèi)需增(zēng)长(zhǎng)缓(huǎn)慢和(hé)外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹(dān)

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