金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不来(lái)，有利于(yú)物价(jià)相对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜)利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国(guó)际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基(jī)数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导有一(yī)个过(guò)程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入通(tōng)缩(suō)进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)直言，当前(qián)数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏(sū)信(xìn)号(hào)明(míng)显，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难(nán)持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业(yè)和其他不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策(cè)优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历(lì)一轮(lún)上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预(yù)期(qī)波(bō)动(dòng)率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利(lì)率依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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