4月中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4士官生是什么意思，大学士官生是什么月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业(yè)开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数(shù)较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较士官生是什么意思，大学士官生是什么(jiào)大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美(měi)元(yuán)计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具(jù)继(jì)续带(dài)动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融(róng)同比增速(sù)或(huò)上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数(shù)下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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