美国(guó)债务上限(xiàn)危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日(rì)，美国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日(rì)参议院通(tōng)过(guò)，根据法案(àn)政府开支(zhī)将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室(shì)数(shù)据，目前美国联邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过(guò)实(shí)质性债务违约(yuē)，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票(piào)表(biǎo)现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重点也(yě)将重新回到美(měi)联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次(cì)债务上限(xiàn)触及后均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停，只是(shì)经历的时(shí)间(jiān)长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒(héng)生指数(shù)则(zé)跌至(zhì)年(nián)内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市(shì)场担忧发(fā)生发(fā)生违(wéi)约，很(hěn)多国家和行业小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸(xī)引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利(lì)增长较去年第四(sì)季有所改善(shàn)，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协(xié)议的(de)顺利通过消除了(le)美国乃至(zhì)全球面临的一个(gè)不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总监吴(wú)照银(yín)对记者称，因投(tóu)资者对两党达(dá)成一致有(yǒu)确定的预期，所以(yǐ)近期美国以(yǐ)及(jí)全球(qiú)资(zī)本市场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流(liú)大(dà)类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元化低(d小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思ī)相关性资产配置(zhì)、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产(chǎn)呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配(pèi)置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型(xíng)的(de)避险资产(chǎn)，国际(jì)金(jīn)价将有(yǒu)支(zhī)撑，短(duǎn)期(qī)或继续走(zǒu)高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全(quán)球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，极(jí)端(duān)危机(jī)环境下，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合(hé)下行风险是(shì)另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策(cè)略是做空美国高(gāo)评级银行（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿(shòu)险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对(duì)美(měi)股(gǔ)也是一(yī)大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判(pàn)关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债(zhài)务上限法(fǎ)案(àn)，市(shì)场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖(lài)原(yuán)则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情(qíng)况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美国(guó)经济韧性好于(yú)预(yù)期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期(qī)已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协议(yì)通(tōng)过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随着市(shì)场流动(dòng)性(xìng)收紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著的(de)吸力(lì)作用。债券收(shōu)益率或将随着资(zī)本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作重点(diǎn)是如(rú)何为(wèi)美(měi)债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第(dì)二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债。如果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国财政部(bù)发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给(gěi小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思)美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能(néng)促使(shǐ)美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议(yì)中美联储是否能进一(yī)步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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