调(diào)油逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从而(ér)能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热(rè)度之(zhī)高也(yě)正是(shì)由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然(rán)而，今年与去(qù)年的步调明显(xiǎn)不(bù)一(yī)。期(qī)货日报(bào)记者观察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于(yú)两方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨格(gé)局(jú)，以及美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地(dì)，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续(xù)下(xià)行(xíng)，对于化工特(tè)别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油对于(yú)辛烷(wán)值的(de)需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去(qù)年(nián)极端的(de)调油行情使得(dé)市场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差(chà)大幅拉(lā)升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃(tīng)美亚价(jià)差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛(xīn)烷值调油料(liào)的短缺没有提(tí)早预期(qī)，导致旺季来临后行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历过去(qù)年的(de)大幅波动(dòng)，随(suí)后(hòu)调油商对(duì)于今年已经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价(jià)差一(yī)直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时(shí)我(wǒ)们(men)从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处(chù)于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就(jiù)开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美地区(qū)成品油(yóu)供需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　没带罩子让捏了一节课感受“去(qù)年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原(yuán)油的出(chū)口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚(yà)套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国(guó)出行(xíng)旺季下(xià)调(diào)油需求被赋予期(qī)待，然(rán)而有了去年(nián)二季(jì)度调(diào)油需求增(zēng)加下亚(yà)美(měi)套利(lì)利润可观的(de)经验，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出(chū)口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已(yǐ)达去年(nián)调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订没带罩子让捏了一节课感受(dìng)合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍将发生(shēng)，但是(shì)整体对于芳烃价格的(de)提振高度(dù)将极大(dà)可能(néng)不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下(xià)降，在对未来需求的不(bù)确定(dìng)和(hé)经济(jì)可能衰退的背景下调油(yóu)需(xū)求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的(de)影(yǐng)响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北(běi)方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺(wàng)季(jì)，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息(xī)背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅(fú)发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回(huí)归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力合约换月，市场的(de)交易重(zhòng)心(xīn)转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较(jiào)长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他(tā)下(xià)游盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面(miàn)临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期(qī)来(lái)看(kàn)价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏力。

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