公募基(jī)金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正在发行的(de)易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也(yě)在关注研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩(mó)拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长河(hé)中，托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模(mó)式是最早出现也(yě)是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券(quàn)商，据(jù)了(le)解，其(qí)他(tā)券商也(yě)在积极研(yán)究(jiū)这一(yī)新的(de)业务。”一位(wèi)业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托管银行的(de)托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式(shì)的与一(yī)般(bān)券(quàn)结模式的最(zuì)大(dà)不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易(yì)通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制(zhì)、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各(gè)方(fāng)差异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可(kě)以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金(jīn)融机(jī)构为广大投资(zī)人提供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端(duān)验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎回都通(tōng)过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过(guò)券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模(mó)式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的(de)看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，无(wú)需(xū)银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了(le)开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不(bù)是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现的(de)方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模(mó)式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行(xíng)间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资(zī)金账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确(què)各方职责所在(zài)，以及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分(fēn)离(lí)，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足(zú)之(zhī)处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按(àn)月计算(suàn)缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关注度较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业(yè)务还(hái)涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头(tóu)部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一(yī)模式可(kě)以同时(shí)激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关(guān)于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相(xiāng)关(guān)金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)对(duì)该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一(yī)个基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三阿富汗是不是亡国了方(fāng)共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人(rén)结算模(mó)式(shì)均有比较优势(shì)；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了(le)公(gōng)司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改造(zào)，尤其(qí)是托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)。博(bó)道基(jī)金就(jiù)表示(shì)，对(duì)基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保阿富汗是不是亡国了留沿(yán)用券商结(jié)算(suàn)模式(shì)下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务(wù)系统，个(gè)别如(rú)清(qīng)算(suàn)模块涉及(jí)一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系统改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造(zào)。

　　目前(qián)已(yǐ)经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式(shì)发(fā)生了(le)重要变(biàn)化(huà)，从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的(de)就是银(yín)行托管人结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月(yu阿富汗是不是亡国了è)24日，券结基金数(shù)量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也(yě)正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式(shì)的持续(xù)推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，在主动权(quán)益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等(děng)产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。”上述平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模式的(de)发(fā)展。据(jù)一位业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模(mó)式在中小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持(chí)难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的(de)合作关系(xì)，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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