5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的(de)央国(guó)企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素(sù)就是(shì)积极推介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为市(shì)场带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人(rén)工智能(néng)成为两大(dà)明显(xiǎn)的(de)主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年(nián)会(huì)有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总市(shì)值(zhí)比例(lì)，一季度超过(guò)30％的(de)偏(piān)股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新(xīn)的(de)提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸(zh当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗ū)如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时(shí)局的(de)变化，也(yě)在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的(de)认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步(bù)的(de)企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构(gòu)建中国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估值(zhí)定价(jià)模型的科学(xué)性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研发经(jīng)费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企业(yè)价值的(de)关系(xì)。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

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